四川股指期货代理安信齐丁:目前是不是处于有色的历史性拐点?

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国内需求回撤空间不大正在逐四川股指期货代理步企稳回升我们再看国内实际上目前对于新周期分歧很大这个判断的关键节点恐怕就是在房地产但是实际上我们认为有可能在一段时间内或者说在未来的一个季度或者四川股指期货代理半年的时间中国经济有可能逐渐有一些走落的迹象主要的原因就是房地产销售的下降周期是逐渐趋弱的但是现在关键的因素就是在前期一二线城市已经是到了一个尾声但对于三四线的库存的去化有可能在明年的下半年就会结束在这个背景下我们已经看到房地产的投资以及真正拉动有色需求的增速实际上是越来越趋于平缓的但是它的下探的空间已经不大。


要闻

本文来自公众号齐丁有色研究作者为安信有色齐丁团队原文标题为站在有色的大拐点上

昨晚有色大涨气势如虹我们根据安信有色7月31日电话会议站在有色的大拐点上发言整理再次发布当时会议纪要希望能给您带来一些真正具有长期配置价值的启示

有色向来是周期的骄子在上一轮中国需求的超级周期如果说房地产是周期之母煤炭是周期之父的话有色就是名副其实的周期骄子它以弹性大品类多轮动规律性强的特点集万千宠爱于一身7月初以来我们主要推荐的四大板块包括电解铝供改新能源上游的锂钴磁材基本金属以及稀土行业至今都获得显著的涨幅站在目前时点在煤飞色舞的热潮中我们从长期来看是不是处于有色的历史性拐点短期内怎样进行系统性的配置这恐怕是目前市场关心的主要问题

我们的汇报主要分为两部分第一部分是对于有色策略环境的大体判断分为长期和短期两个层面第二部分就是在这个基础上我们依然按照年初以来推荐的四条有色主线就是电解铝稀土新能源上游基本金属给大家进行细分品种的汇报

熟悉我们的投资者都知道我们安信有色的研究框架比较简洁实用就是分三元素供给需求和货币一旦这三个元素共振向上就会来一波像样的有色行情实际上目前就是这三元素风云际会的当口现在来看在三个元素之上其实还有一个大的统摄性的元素就是政策所以我们在分析三元素之前我们先说一说政策实际上最近细分的品种涨幅的排序上来看政策因素体现的最明显

一政策供给侧改革的贯彻落实全面抽紧供应

政策是个凌驾于供需货币之上的统摄性因素会对这三个元素带来明显的系统性冲击目前来看尤其是在供给侧我们看到了比较强烈的政策贯彻主要体现在三个层面

一是供给侧改革实际上是从前段时间的钢铁煤炭逐渐向有色进行延伸主要体现在电解铝行业

二是环保核查尤其是今年年初3月份推出的2017年京津冀地四川股指期货代理区大气防治方案而且今年上半年京津冀地区PM25不降反升进一步强化了大气污染治理的必要性和迫切性我们预计226地区环保核查将会非常严厉其实不光是在京津冀地区在去年我们就看到各个省区的环保督察就是史无前例地高级别非常严格地进行贯彻

三是稀土打黑这个也是在供给侧上做相关的一个改革虽然目前还上升不到电解铝这个作为有色行业产值最高产量最大的主力行业的高度但是工信部对于稀土打黑的推进确实还是卓有成效的

我们先把这些具体的表现放在一边我们做一下系统的思考为什么在目前背景下政策的效力会如此显著

原先的政策落实可能很多流于形式或者就是运动式的水过地皮干的政策但现在来看由于供给侧结构性改革在煤钢领域成功推行理念深入人心各项政策的问责主体也大多变成了地方政府与地方政府的乌纱帽挂钩了使得政府的执行力政策的严肃性出现可喜的系统性提升这种提升恐怕也并不是非得推出什么石破天惊的政策其实事实上我们不是缺政策而是缺落实只要把这些政策切实贯彻落实政策效力就会有非常明显的改善

尤其在需求和流动性不差的情况下如果能出现强力供给收缩对于有色品种的价格中枢会带来显著影响所以接下来大家不要小看原先习以为常的很难执行下去的或者力度比较弱的政策接下来有可能这些政策都会贯彻落实这就是政策层面超预期的源泉

二供应长期拐点出清短期看供改落实

1长周期拐点出清

从长周期的角度看有色广谱品种经历了从2011年价格见顶逐渐回落到2015年的12月份砸出低点的过程在2015年底有的品种实际上比2008年金融危机时的底部还要更低这种连续五六年价格的下降系统性地抑制了行业相关的资本开支和产能扩张也破坏了微观企业的资产负债表那么在金属价格在2016年初出现大反转到了2017年走到现在还是继续向好这是不是能够使得行业的投资马上起来会不会真的出现明显的供应响应呢我们并不这样认为

实际上我们看到今年相关的品种产量确实出现了比较的明显的恢复但这种恢复在上游矿山的领域并不是很显著在中游冶炼端出现比较多但也并没有出现非常大的扩张从新增投资增速的数据上就很有说服力就是即便2016年以来价格大幅上涨有色金属采选业冶炼及压延加工业的固定资产投资在持续负增长而且上游采选业的增速下滑非常决绝

我们认为目前的价格上涨并不会导致相关的上游企业具备了重新修复资产负债表然后进一步进行投资的能力现在的价格逐渐往上实际上在产业层面还是有很大分歧的但正是由于产业界的错判才产生了周期的正弦曲线如果产业界都对了周期恐怕就是一条波澜不惊的直线这种分歧就代表产业界并没有形成一致预期产业必须要等到比较高的均价维持在比较稳定的利润率基础上他们才会进行系统性的投资相关的金融机构才敢给他们进行系统性地融资我们认为接下来即使价格持续回升供应收缩对系统性的投资压制恐怕还会有一到两年所以从长周期角度看供给出清实际上已经非常明显了

2短期看供改政策落实

成熟经济体的供应出清主要是靠市场机制来完成的在像我们国内这样一个新兴加转轨的或者说是市场化程度并不高的经济体短期内就是靠务实的政策来破除掉非市场化的一些因素对于供应出清的阻碍现在上我们现在看到的供改看到的环保核查包括稀土的打黑这个实际上都是对于供应出清的一些障碍的打破所以短期的话政策主导的供改会带来一系列的供给抽紧的催化剂促进长周期的供给出清它本质上是在周期末端否极泰来的周期性现象

三需求长期看全球需求趋势性恢复短期看补库周期崛起

1长期看全球需求正在恢复新周期不能只盯着中国

美国欧元区金属需求正在趋势性向好需求来看的话从长期看我们认为还是要看三个大的主要经济体一个是美国第二是欧洲第三就是以中国为代表的新兴市场经济体国家

那么这三个经济体实际上我们已经非常明确地看到从10年11年的时候美国经济已经完成了去杠杆化到了2015年年底美国进行了第一次加息这实际上逐步完成了去杠杆化和经济企稳回升所以可以说第一个走出周期性沼泽的就是美国

那么短期来看欧洲经济体的恢复以及欧元一路高歌猛进实际上我们也认为欧洲前期也完成了一个逐步去杠杆化的过程欧洲央行进一步收紧货币政策也反映了欧元区经济的逐步恢复所以现在来看占据基本金属需求2530的欧美经济体正在趋势地向好

国内需求回撤空间不大正在逐步企稳回升我们再看国内实际上目前对于新周期分歧很大这个判断的关键节点恐怕就是在房地产但是实际上我们认为有可能在一段时间内或者说在未来的一个季度或者半年的时间中国经济有可能逐渐有一些走落的迹象主要的原因就是房地产销售的下降周期是逐渐趋弱的但是现在关键的因素就是在前期一二线城市已经是到了一个尾声但对于三四线的库存的去化有可能在明年的下半年就会结束在这个背景下我们已经看到房地产的投资以及真正拉动有色需求的增速实际上是越来越趋于平缓的但是它的下探的空间已经不大

再考虑到欧美经济它的方向是确定性向上的所以在这个背景下我们对于整体需求是相对乐观的

上一轮周期也是欧美经济体先起来实际上我们考虑到在上一个周期大概在0304年的时候其实当时中国的经济热度还不是特别的明显来引领一个超级周期所以刚开始也是由欧美经济体在一个市场化的机制下先行去杠杆从沼泽地走出来的在那个阶段中国对于欧美的出口增加然后才真正点燃了中国的超级周期

所以目前的状态非常像上一轮周期启动的情境我们觉得从长期来看整个全球经济体的周期性的变化可能从需求角度是逐步向上同时又考虑到近期的一些数据我们看到在8月份之前PMI持续是向上的整体的全球经济的热度也向上

2短期看补库周期正在崛起

一般来说有色的投资窗口就是讲一个长周期的故事炒一个短期补库的周期如果我们落实到边际变化来看目前短期内确实有一个补库的实际需求回顾去年下半年至今的行情去年10月开始启动到了今年的2月份实际上就是一个强势补库的情况到了35月份这个时间将近一个季度的时间就是一个去库存的情况我们从PMI的分向数据以及从不同细分行业的社会库存情况来看确实在过去的一个季度我们经历了比较明显去库的过程

随着67月经济持续比较坚挺再加上欧美经济体逐步的恢复实际上大家又看到了一个补库周期的崛起那么这个事情实际上和大家直觉不太一样一般来讲在淡季在六七月份很少有出现价格上涨但是关键的问题就是前期补库的节奏确实有所提前再加上一些品种供给的收缩使得在淡季过程中供给的逐步减少以及需求的坚挺会导致淡季价格上涨现在来看补库的方向是非常明确的从短期来看我们认为补库周期有可能会继续在8月份实现这是需求端的一个短期判断

四货币因素海外通胀抑制流动性抽紧放缓国内货币政策自主性增强

1长期看流动性已经不构成整体有色行业最主要的驱动因素供需将成为主要矛盾

回头去看实际上从2009年到2013年美国QE结束开始进入逐步缩紧的趋势在那个时候实际上流动性是对于有色整个行情最主要的驱动力因为在那个时候供需都很差那么主要上涨就是靠放水但是现在来看大家可以关注一个现象海外市场的高歌猛进是伴随着相关国债收益率逐渐上扬的这个实际上是跟之前放水的逻辑就是商品价格的一个上涨和国债收益率的下降有一个非常显著的差异也就是说经济的热度确实逐渐上升相关国债收益率的上升利率水平的上升是顺应性的因为是由于宏观经济逐步的改善带来的国债收益率的上升所以我们觉得即使我们看到了美国的逐步加息或者说欧洲逐步也要加息这个其实是对于经济走强的确认

2原油价格中枢下降会系统性压制通胀使得货币政策抽紧的必要性和力度下降全球流动性抽紧对金属价格的压制减轻

我们再考虑一个更长期的问题就是目前原油作为一个全球通胀中枢的品种由于它的供给结构出现非常大的技术性的变迁页岩油的出现会压制通胀的中枢如果是这样的话我们就可以期待这样的环境就是接下来经济的复苏带来的通胀影响或者进一步抽紧货币的影响其实是系统性的降低了我们可能不会迎来90年代美国漂亮的10年但是我们至少会迎来一个低通胀背景下经济低增长或者增速逐步起来的过程所以在这个情况下其实我们对全球流动性判断并不悲观

短期看美联储加息概率系统性下降短期看美国逐步进入充分就业的情况经济数据强势改善的动能减弱再加上在前期全球有色周期品去库以及原油价格低位的背景下美国的核心CPI出现明显走低短期内它加息的概率在系统性下降

事实上在美联储开完7月份的会议之后年内加息的概已经从开会之前的的50降低到了40即使有一些缩表的话美联储也讲了他会比较缓慢地退出不会对整个的基本面或者说价格有一个逆转性的打击同时原先对特朗普交易的热情也在退潮特朗普新政遭遇了全面的阻击这也营造了一个难得的弱势美元的环境有利于金属价格起来

3国内货币政策偏向边际宽松

国内前期集中暴雨式的这种去杠杆已经逐步进入一个稳定期我们考虑到前期非常卓有成效的资本管理以及对于资本主义反腐的影响对资本外流的趋势进行有效的抑制同时又考虑到美元走低由于欧元特别强硬把美元打得非常低所以在这个情况下前期人民币贬值以及外汇储备外流的四川股指期货代理局面将得到有效控制

所以从货币政策来讲国内其实是有比较强的自主性即使海外出现比较强势的货币政策抽紧国内也能够维持宽松的状态实际上我们也看到央行主要刊物金融时报在说货币政策要维持一个稳健的表态所以我们近期也对国内的流动性也并不悲观甚至是略有乐观的再考虑到短期内的PPI上行并不能很快地传导至CPI的压力所以系统性的货币抽紧短期内很难见到这就使周期品的上涨还有较大空间

好的刚才我们讲的这4个因素政策供应需求流动性他们的综合影响是目前有色行业出现系统性重估的主要驱动因素它们集体的共振向上就带来了6月份到现在一个非常显著的整体有色周期品的上涨

我们坚信自从2015年底美国第一次加息全球大宗商品投降式杀跌之后有色广谱品种就大体跌完了2016年初至今的价格上涨不是短暂的反弹而是经过大拐点的反转我们正历史性地站在全球有色品种的大拐点之上所有的有色品种的中长期方向都是向好的只不过不同品种的供需抽紧程度不同导致价格上涨的斜率不同罢了

在这个背景下我们将有色品种大致分为四类其中强供应收缩强需求拉动的品种将持续成为有色主战场具有弹性大持续性强韧性强的特点回调即是机会对于弱需求拉动弱供应收缩的品种极有可能接下来会在供需两方面出现边际走强的局面具备系统性的配置价值贵金属作为对冲通胀的后周期品种出现持续大涨带来通胀预期才具备系统性的大涨基础可以寻找相关个股产能放量的品种进行配置

一是强供给收缩比如电解铝稀土以及一些环保限产的品种如预焙阳极碳素等以及工业金属中出现资源枯竭式关停的锌

二是强需求拉动主要是新能源车上游品种包括锂钴稀土永磁等

三是弱需求拉动弱供应收缩主要是依靠全球宏观供需出清的品种如铜锡以及一些长期刮骨疗毒之后供应出清的小金属比如钛钨钼锰锗等

四是贵金属目前的黄金白银主要是通胀的后周期对冲品他们短期上涨的理由主要是美联储加息概率下降但这个逻辑在再通胀的大逻辑下并不长久最终还要依靠前三种类型的品种出现持续大涨带来通胀预期它才具备系统性的大涨基础编辑肖顺兰

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